the application of lever principle in Finance

杠杆原理在金融上的应用--衍生证券系列之三

/陈思进

上文简单介绍了衍生证券的最基本的两大类:期权和期货。期权和期货与投入股市有所不同。期货市场是一种Zero-sum Game(零和游戏),就像四个人打麻将,有人嬴必定有人输,同一段时间内所有赢家赚的钱和所有输家赔的钱相等。期权期货市场只是经济价值的再分配,而不会创造新的经济价值。投入股市的钱则又不同了,股票透过商业机构的营运业务增长,可以创造新的经济价值,若经济环境稳定,大部分股民靠长期投资都可以同时赚钱。

因为财务杠杆的放大,做期权和期货来钱快,但亏起来也快,其风险比买卖普通股票高太多,又所谓“成也萧何,败也萧何”。

在我们的日常生活中,杠杆原理应用非常广。譬如,你每天开车用的方向盘,就运用了杠杆原理。或许你平时没注意,在财经领域,财经杠杆应用也很广泛。最简单的例子就是房屋按揭贷款。

绝大多数人买房子,都不是一笔付清的。如果你买一幢100万的房子,首付是20%,你就用了5倍的财经杠杆。如果房价增值10%的话,你的投资回报就是50%。那如果你的首付是10%的话,财经杠杆就变成10倍。如果房价增涨10%,你的投资回报就是一倍!你高兴了吧!慢着,凡事有一利就有一弊,甘蔗没有两头甜,财经杠杆也不例外。财经杠杆可以把回报放大,它也可以把损失放大。同样用那100万的房子做例子,如果房价跌了10%,那么5倍的财经杠杆损失就是50%10倍的财经杠杆损失,就是你的本钱尽失,全军覆没……现在美国很多房子被强行拍卖,其主要原因就是以前使用的财经杠杆的倍数太大。

期权期货本身就已经是财务杠杆了,而往往又是通过一种Margin(保证金)账户具体操作,这种账户用的也是杠杆原理,这等于是杠杆再加杠杆。

什么是保证金账户?保证金帐户是指在购买股票时,只须花股票总值的25%30%就行了。在“买长”时25%,在“卖短”时30%。比如,你把一万元放入保证金账户,就可以买总值四万元的股票。也就是说有四倍的杠杆作用。当然,那75%的钱是向证券商借来的,利率一般比银行高一些,比信用卡低;而且你的账户还必须维持你所拥有股票市值的25%(买长)30%(卖短)。一旦低于那个数,你的经纪人就不客气,要来“Margin Call”了,就是要你赶紧“输血”进去。

外汇交易的保证金账户,一般都会用到15倍以上的财经杠杆;对冲基金的财经杠杆一般用到20倍;“两房”的财经杠杆大约是30倍,雷曼兄弟整个公司的财务杠杆高达33倍……现在你就会理解它们为何说玩完儿,就玩完儿了。而期货的保证金比一般股票Margin比例更低,只需总价的5%10%。所以做期货获利或亏蚀的幅度,可以高达本金的数千倍!想当年英国的老牌银行巴林(Barings Bank),就是被一个交易员玩“日经期指”给玩儿残的。

“磨刀恨不利,刀利伤人指”。股票、房子疯长的时候,许多人恨不得财经杠杆能用到100倍以上,这样才能回报快,一本万利;而现在股市、房子下跌,很多人被迫把股票和房子以低价卖出,有点象Margin  Call。而当他们把股票和房子低价卖出时,则造成了更多的家庭资不抵债,被迫将资产更低价出售,从而造成恶性循环。美国人把这一恶性循环过程称为Deleverage(减少财经杠杆过程)

减少财经杠杆非常痛苦。房价跌,房屋净值(Home Equity)消失,很多房子被拍卖,房价更跌……格老说,美国现在面临上世纪三十年代以来最严重的经济危机,并非耸言动听。

现在美国很多家庭和银行都深受财经杠杆减少过程之害,所以只好转向政府救助(Bailout)。政府从全国经济发展的角度,除了救助以外,别无选择。政府救了贝尔斯通、救了“两房”、救了AIG,接下来还要救联邦存款保险公司(FDIC)、救学生贷款保证金……

如果说以前是个人大量使用财经杠杆的话,那么现在将是政府大量使用财经杠杆。政府使用财经杠杆的结果,将是通货膨胀和美元贬值。从这个角度看,现在美国政府长期债券回报(3.75%),扣除税收和通货膨胀率以后,几乎没有任何回报。

这次美国及世界的财经杠杆减少过程,将会是一个非常漫长而痛苦的过程。

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